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库存361万吨,堰塞湖还是护城河?| 财报精读④

来源:微酒 2024.05.05 23440

文 | 微酒团队


编者按:


2023年白酒上市公司财报已经披露完成,上市公司白酒收入超过4000亿,按照酒业协会公布的数据,全行白酒收入为7563亿,意味着上市公司的占比超过54%。因为财报披露的数据更为详实,一些数据背后揭示的规律可以作为整个产业的参考,为此,微酒推出财报精读系列,以期能够通过精读这一最权威的数据报表,给读者带来深度参考。今日为系列第④篇:《库存361万吨,堰塞湖还是护城河》


根据中国酒业协会披露的数据,2023年全国白酒企业产量为629万千升,7563亿。目前白酒上市公司中,头部企业茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井等采用吨量计算,汾酒、牛栏山等企业采用千升计算。按照国家统计局的要求,吨量和千升之间有两个换算系数,一是实际度数和65度之间的换算,二是0.89的密度换算系数,本文忽略这一差异。(说明1)白酒上市公司中18家主流白酒企业实现营收3969亿,实现销售量为114.57万吨,分别约占行业52%和18%。


经过统计,18家主流白酒上市企业,2023年成品酒和半成品库存为361万吨,其中半成品主要是为基酒,这一数据是行业当年年产量的56%,这里尚且不包括非上市公司。


数据背后的结构更为重要,主要库存来自哪里?这些年增加了多少库存?作为一个没有保质期且需要存储的行业,库存是否一定是问题?

“库存”来自哪里?


白酒行业储酒的特征,决定“库存”与很多产业具有截然不同的属性,每家白酒企业,都需要足够时间的存储,才能不断提升产品品质,从这个意义上说,库存本质是储量,尤其是在产业集中的背景下,库存老酒是一家白酒企业竞争力的核心资源之一

从排名来看,洋河以65万吨的基酒以及3万多吨的成品酒位居行业第一,泸州老窖以47万吨名列第二,口子窖29万吨名列第三,茅台位列第四名,剩下超过20万吨级的还有汾酒、五粮液、迎驾贡酒、古井贡酒;10万吨以上级别有牛栏山、今世缘、舍得以及老白干酒。

从时间维度看,2021年白酒上市公司主流18家企业库存增加31.2万吨,2022年增加24.3万吨,2023年增加20.8万吨,如果只考虑半成品也就是主要是基酒的增加,连续三年分别增长21.7万吨、11.8万吨、23.3万吨。这一数据,也印证了产业发展向头部企业集中的趋势,上市公司的基酒储备普遍都在增加。

从当年生产量和销售量来看,2020年-2023年生产量在2022年出现萎缩,2023年恢复但仍然没有达到2021年160万吨的高点。在销售量上,2022年出现下滑,2023年恢复增长并很快超过2021年。从当年生产量与销售量的差额来看,基本上维持着产销平衡的状态,2020年和2022年销售量大于生产量

“堰塞湖”还是“护城河”?


库存数据大幅度超过年度销售吨量,是年度销售量的3倍多,但由于白酒没有保质期,对于优质酒体而言,存放时间的延长,会继续改善酒质,而且老酒更是品牌酒厂重要的战略资源储备。


白酒行业资深分析师薛玉虎认为,“基酒库存代表酒企的核心资产,上市公司不愁销售,基酒量越大,代表资产越雄厚!白酒行业有一个普遍的共识是长期不缺酒,长期缺好酒。过去的十年很多酒企都在扩产能,尤其是头部企业,现在看进入了收获期。


行业和消费者普遍的认知是酒是陈的香!白酒行业几十年的发展也证明,基酒存量越大,酒企发展的底蕴越强;未来是次高端以上价位的竞争,产品品质是基础,品质的背后是工艺、储量和储存时间,从基酒量也能看出酒企未来的品质能力。”


因此与多数行业不同的是,白酒行业的库存,尤其是半成品库存,对于品牌企业来说,类似资源型企业,并不会出现贬值,只是存在升值效率的差异,比如对于茅台而言,老酒的库存越多,茅台的护城河就会越宽,尤其是在酱酒享受茅台溢价红利,在次高端形成了不少有实力的酱酒品牌,随着时间的推移、资金投入的增加和技术研发的进步,茅台更深更宽的护城河也一定需要更多的老酒储备。


但在微酒的采访中,也有专家认为,当将产业视为一个整体的时候,多数的品牌并不具备类似茅台的溢价和酒体风格化差异,无限制的产能扩张以及库存增加,会增加企业的成本,在消费升级并没有到存储所需价位的时刻,库存意味着酒企成本增加和毛利下降,而多数品牌间又有直接的竞争关系,随着产业的进一步集中,对于单一企业而言,过剩的储能有可能永远无法转换为高毛利的现金流,从这一角度看,库存就是堰塞湖。


类似的案例,在清香历史上以及浓香的核心产区邛崃、宜宾都发生过,直到今天,不少产能和库存的堰塞湖都仍然没有解除,也有可能永远无法解决。


对于这一问题,微酒董事长黄磊表示,“对于上市公司而言,这部分库存长期看都没有问题,上市公司多数都是行业头部企业,在各自的细分市场具有很强的品牌号召力,只要营销策略和组织调整到位,这部分储量都会成为企业发展的动力,也是长期发展的基石,头部企业产能的扩张,有足够年份的基酒储备是未来发展的护城河”

社会库存才是真正的“堰塞湖”


从年报披露的数据看,主流白酒上市公司都实现了业绩增长,但于此形成鲜明对比的是,市场经销商认为消费并不景气,去库存压力巨大。对应的主流白酒品牌大标品多数进入价格倒挂状态,经销商利润微薄,进入2024年,行业高端品牌批发价格加速波动,也在侧面印证了市场需求端仍然疲软,社会去库存压力依然巨大。


在微酒的采访中,2024年春节后,多数经销商表示,“今年不如去年同期,尤其是高价位,300元以上价位下降了很多”。“去年团队10个人,每个人一天可以下货30万,但是今年整个团队差不多也就这个数”。


终端根本不接货,没有进货的意愿,很多烟酒店也不挣钱,今年是烟也不挣钱,酒也不挣钱”。“消费很谨慎,我们这边低端没什么影响,但是贵的真的卖不动”。


微酒采访中,有专家表示,“产业真正的堰塞湖是社会库存,高端品牌的社会库存过大,会影响行业整体价格信心,而所有品牌库存都大的时候,价格内卷会倒是经销商生存更加艰难。对比上一轮产业周期可以发现,行业至少花了4年的时间才完成社会渠道去库存,而且去库存的节奏上有巨大的差异,很多品牌要真正进入产业景气周期才会完成库存消化”。


“今年一季度财报看,主流上市公司仍然保持较高的速度增长,但这与市场众多商家的感受仍然有一定的温度差异,保持合理的增速预期,休养生息,才是行业长期发展所需要的。上市公司的库存并不是关键,只要产业健康发展,这部分库存都是企业未来发展的核心竞争力之一”。


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